Inside Asian Gaming

IAG OCT 2020年10月 亞博匯 73 專欄 obtain low double digit returns at some point in the future when the business has stabilized. Yet, should we throw out the baby with the bathwater? With global interest rates at historic lows and non-yielding assets like gold at all-time highs, my view is that an IR investment that has a 10-year payback period is not essentially bad. So, with LVS and Wynn passing on Japan, they are likely adopting a strategy of retaining dry powder rather than resolving new ways to drive top-line revenues. We should therefore not expect to see any type of meaningful future revenue growth from companies that adopt a philosophy of retrenchment versus those that embrace investment. Still, my view is that the readily available market of Japan does offer some compelling rationale to risk-seeking market participants, albeit with a more measured profit profile. In my opinion, casino investors need to accept the idea of producing lower, market-normal returns – and this will require working smarter and harder to attract the valuable mass gaming customer. The developer of a successful Japanese resort will have their challenges but needs to be innovative – and cannot just reuse the Macau/Singapore playbook. To do this would entail adopting strategies not commonly used in Chinese-style casino resorts. An emphasis on technology, a focus on families, a comprehensive commitment to customer courtesy. These philosophies will be tantamount to ensuring sustainable business operations amid an attempt to recover casino business amidst the COVID-19 pandemic. While all markets and especially Japan pose significant challenges, it does offer substantial opportunity. Initially, three regional monopolies would 乎那取代日本、並且可以帶來潛在良好成果的投資機會到底是甚 麼。當然，澳門的前景還是有它的吸引之處。畢竟在路氹還有幾塊 空地可以用來開發。可是除了要面對現在的競爭外，到底一個在 這些空地上的新娛樂場度假村發展計劃會否可以如預期一般帶 來優厚回報呢？到底把注意力集中在日本這個未知的環境以及 其他亞洲地區市場，會否比全力押注在澳門的核心市場更加有利 呢？從最近的一些項目所得來的資料，可以在這方面提供一些指 引。事實上，已經有最少一間在澳門的企業出現表現遜於預期的 情況。 自從於2018年2月開幕後，價值32億美元的美獅美高梅在擁 有更多客房及更大投資成本的情況下，其EBITDA依然比起在澳門 半島那規模更小的姊妹設施還低。如此的表現也讓人質疑，到底 投資者應如何衡量在擁有不同監管制度的司法管轄區中那些相 互競爭的投資建議。他們到底在考慮一份IR投資建議時，應該採 納那種框架，以及應該對於投資回報率有多高的期望？到底澳門 是否真的比日本以至亞洲其他地方都要出色？ 有一點十分清楚：任何預計可以得到像以前那種澳門式寡頭 回報的人，都不會對現時的環境感到高興。但我要指出的是，雖然 美獅美高梅未能在路氹的利潤競爭中稱王，但他們最近的業績就 可能已經是新開業IR設施的新常態。大家需要預計的，就是投資 回報將徘徊於單位數字的低位，並期盼當業務穩定後，在未來某 個時刻可以取得低雙位數字的回報。 但是，我們又應否避小害而失大利呢？觀乎現時環球息率處 於歷史低位，而黃金這類無收益資產的價格史無前例地高企時， 我的觀點是：一個有十年回本期的IR投資並非完全不妥。因此，在 拉斯維加斯金沙及永利放棄日本後，他們可能採取了一個保留現 金儲備的政策，而不是尋找其他方法去推動收入。所以對比起那 些擁抱投資的公司，我們並不會預期那些採用一套減省哲學的公 司可以在未來出現任何實質的收入增長。但我認為在日本那已經 成形的市場，在利潤狀況比較普通的情況之下，的確可以為一些 危中尋機的市場參與者提供一些合理的進場因素。 我認為賭場投資者需要接受回報率已經變得更低，以及更貼 近市場標準這個概念。而且他們需要更巧妙地吸引中場賭客，並 會遇上更多困難。一個能成功開發日本綜合度假村的開發商，將 需要面對本身的挑戰，同時需要創新，卻又不能把澳門或新加坡 那一套過紙搬字。要達成這幾點就需要採取與中國式賭場度假村 不常見的策略，包括強調科技的應用、專注於家庭客戶，以及對於 待客禮儀的全面投入。這些宗旨都對於在新冠肺炎大流行期間嘗 試復甦娛樂場業務、並且保證一個可持續業務運作至關重要。 當所有市場－特別是日本市場－都蘊藏著大量挑戰時，它亦